从科创板上市推荐指引，看汉能归来的商业价值

文：春蔚

2月26日，汉能薄膜发电(0566.HK)通过港交所披露易发布公告称，汉能薄膜发电私有化方案获得香港证监会批准发布，按公告显示的提议方案，汉能薄膜发电股东将以换股方式获得新公司股份，并寻求在A股上市。

3月3日晚，上交所发布了《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，解释了科创板挂牌企业标准、信息披露要点等核心内容，明确要求保荐机构重点推荐3类企业、7大领域、6条标准审定科技创新能力。

汉能薄膜发电回归A股的路径尚不得知。但如果对照这份推荐指引，停牌已经3年零9个月的汉能薄膜发电极有可能在未来的科创板浴火重生。

知情人士透露，早在2017年，汉能就已经开始布局独角兽计划，截至目前已培养了超过20个极具潜力的项目，其中部分项目已经符合科创板要求，极有可能成为汉能回A的一支‘奇兵’。

甚至有记者计算，若以A股IPO发行默认的市盈率23倍计算，汉能薄膜发电的公司估值将达到2852亿元。三年前曾经损失2000多亿的李河君却已不再甘于只讲述一个简单的商业故事。

01

商业模式

提起汉能，绝大多数人看不懂。他们的第一印象应该是：哦，做太阳能光伏发电的公司。表面上，汉能是一家光伏发电的公司，其实汉能更是一家结合了装备制造、半导体芯片及发电为一体的公司。

要真正的了解汉能，不妨从太阳能电池说起。光伏发电技术的关键元件是太阳能电池，目前主要应用于光伏发电的电池都是基于半导体技术，分为两种，一种是比较传统也更成熟的晶硅电池；另一种就是薄膜太阳能电池，它的厚度最薄不到一微米，比头发丝还细几十倍。又细分为非晶硅电池、碲化镉电池、铜铟镓硒电池、砷化镓电池等种类。汉能的薄膜发电技术，就是借助薄膜电池将太阳能转化为电能。目前掌握这一核心技术的国家只有美国、日本、和欧洲少数几个国家，汉能的技术可谓全球领先。

欧美最大的太阳能公司First Sola和日本最大的太阳能公司Solar Frontier都是使用薄膜太阳能电池技术。

2009年，汉能决定进入这个领域的时候，主流的是更成熟的晶硅电池，但汉能选择了薄膜太阳能电池。在光伏行业，晶硅与薄膜哪个能代表未来趋势，一直是争论的焦点。李河君把晶硅和薄膜看成“兄弟关系”。从2012年到2014年的两年间，李河君带领汉能相继并购了米亚索能（Miasole）、索力比亚公司（Solibro）、全球太阳能（Global Solar Energy）和阿尔塔设备（AltaDevices）四家世界领先的薄膜太阳能企业。通过全球技术整合，汉能掌握了硅锗、铜铟镓硒、砷化镓等多条产品技术路线。

铜铟镓硒、砷化镓，本质上是技术术语，应用层面上，就是我们讲的移动能源或者分布式能源。更通俗地理解它，薄膜发电就是把传统能源发电反过来干，分散式供电。美国人1983年开始做，已经做了35年。但是2012年的时候，因为页岩气的开发，太阳能在美国的发展遇到了瓶颈，汉能前去收购，一个产业就此和中国的清洁能源行业有了不解之缘。

02

半导体行业

薄膜太阳能属于半导体行业。

这个行业的三个特点是，高科技，能源属性，装备行业。如果对照《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，汉能在半导体、高端装备制造、新材料、新能源、节能环保等五个领域都可纳入。

太阳能光伏行业有个特点，几乎都是买别人装备，但是汉能自己做核心装备。李河君强调，汉能是一个“芯片”供应商。当然，汉能并非简单的薄膜电池芯片制造商，而是把产业上中下游整合、打通，上游制造生产芯片的装备，中游制造芯片，下游把芯片应用于汉瓦、汉墙等日常可见的太阳能发电产品。

在上游，汉能制造高端装备，也就是生产薄膜太阳能芯片的装备。汉能将核心装备卖给中游厂商。在这几段链条中，汉能主要做上游装备和下游产品销售，并且和合作者共同参与中游生产，相当于汉能培养芯片供应商。这个环节至少大概能有20%的毛利。

由于汉能对于下游市场的巨大容量极具信心。所以厂商买了汉能的装备以后，生产的所有芯片不但由汉能全部买走，也就是李河君常说的汉能可以 “买断十年产能”，这个环节让制造芯片的厂商们有大概20%的毛利；同时，汉能还直接参股芯片生产的企业。

在下游，汉能将买来的芯片做成汉墙、汉瓦、汉路这些终端应用产品，把这些产品销售给终端市场上的消费者，这个环节大概至少也有20%毛利。

上游和中游的高毛利，会不会成为终端消费者的负担呢？据汉能测算，上游20%的毛利传导到下游大概会增加下游2%左右的成本。中游传导到下游8个点，上游和中游各20%的利润传导到下游，大概增加10%的成本。

由此看出，汉能做的是一个前无古人，后也可能无来者的全新商业模式。

4年前，李河君在接受《南方周末》采访时谈到：“地面电站对于光伏来讲不应是主流，主流应是分布式和移动能源。我曾经和一个著名的企业家讲过一个观点——你什么时候放弃地面电站，什么时候才算真正理解了什么叫做光伏。”

李河君介绍：“（这个行业）具备三大特点：第一高科技，第二是能源属性，第三装备行业。能源行业、高科技行业、装备行业三条一加，难度非常大，门槛非常高，所以当时真是不太敢弄。2010年、2012年的时候，当时我估计需要（投资）300亿，到目前我们（投入）超过800亿。高科技技术不用说了，能源市场要花钱，装备行业需要很长时间，所以又要时间、又要钱、又要技术，难度非常大。所以为什么汉能八年来，这么长时间没挣钱，投进去，这个行业需要八年或者以上，就像水电站一样。”

如此看来，汉能有着跟半导体行业更接近的属性：大投入、回报周期长、核心是芯片。李河君看来，这个全新的模式一旦跑通，利润也是相当可观的。就像三星公司，虽然以消费电子产品著称，但半导体是其营业利润的大头。

在产品的迭代上，汉能也有着半导体企业的影子。

英特尔创始人之一戈登·摩尔提出做摩尔定律：当价格不变的时候，集成电路上可容纳的元器件的数目，约每隔18-24个月便会增加一倍，性能也将提升一倍。换言之，每一美元所能买到的电脑性能，将每隔18-24个月翻一倍以上。据介绍，测算显示，薄膜太阳能技术的转换率每提高1个百分点，成本便下降5%~8%。这对砷化镓技术的市场化应用意义重大。汉能旗下的Alta公司不断提升单结电池太阳能转换效率，最近的一次是Alta在2018年下半年创造的29.1%。

汉能的汉墙刚开始研发的时候，成本每平米2500到2600，现在降为几百块钱。汉瓦最开始成本也是2000多元每平米，现在降到1000以内，未来可以降到几百块钱。

汉能高层多次提到，希望成为移动能源领域的英特尔，围绕自身的核心技术打造生态。比如，在服务器及PC领域，提供芯片的英特尔和提供操作系统的微软，在全球与联想、戴尔、HP、华硕等厂商结成广泛的战略同盟，通过几十年的努力，成功在B端做大了数据中心服务器市场，在C端做大了PC市场，成为彼此共同进退的良性循环。

李河君强调，汉能是一个芯片供应商。希望薄膜发电领域出现更多的苹果、三星和华为，为芯片技术带来更好的应用。汉能也一直在致力于寻找这样的公司。

“总体来讲汉能是芯片供应商，只提供技术解决方案。比如我们把芯片技术提供给做背包的公司，我们不单纯卖背包。应用上的杀手级产品汉能也会有，比如汉瓦、汉墙和太阳能汽车。”

薄膜太阳能芯片具有很强的适应性，有很多应用场景，甚至有的现在还没有想到的。比如，薄膜太阳能的芯片与鞋子结合，就是可以发电的鞋子，放在服装、放在教育等场景中，也会产生很多意想不到的应用。

如此多元的未来，放在2010年汉能刚刚上马薄膜太阳能项目时，没人能够当事后诸葛。在此之前，无锡尚德、正泰都在这个领域中有所投入。但是太多的人，由于习惯于买装备，而不是像汉能一样做装备。这些企业有的成了先烈，有的成了后进。

今年，汉能上游装备销售良好。汉能的销售结构在不断调整，现在先卖装备、释放产能，产能释放完了以后，下游市场就很重要了。现在，汉能在全球30多个国家已经布局了下游销售团队。汉能目前苦于没货卖，原因在于产能卡在上游没有释放。

03

动心忍性

2015年是李河君的本命年。

这一年，是汉能的巅峰时刻，李河君以1600亿元身家成为“2015年胡润全球富豪榜”首富。这一年的5月20日，汉能股票遭遇做空，股价在20分钟之内暴跌47%，被迫紧急停牌。也是这一年，汉能拿出了自上市后首份亏损的年报：全年净亏损122.34亿港元（上年同期盈利32.04亿港元），这一年的亏损额，是前四年盈利总和的近两倍。

这段时间，应该是李河君和汉能史上最最暗黑的时刻。所有人都在关心：汉能还在不在？据说，除去以前的银行借款，汉能再也没有任何银行愿意借款。无心插柳，却使得公司的负债率比很多企业都要低。

2018年，汉能迎来业绩爆发。2018年1-6月，汉能薄膜发电完成营收172亿元，净利润高达62亿元，是前一年的30倍。

李河君在接受媒体采访时曾说：“回顾公司发展史，大体可用两个传奇来总结：第一个传奇，用八年在海拔2000米的高原，一锹土一锹土地建成了一个全球民营企业投建的最大的水电站。第二个传奇，也是用八年建成了一个全球技术最先进的薄膜太阳能企业。”

人们很难想象，经过8年的努力，汉能硬是在单晶、多晶两大主流之外“孤独”地撑起了第三条路线——薄膜太阳能。

李河君承认：“这个行业确实难度非常大，而且它没有现成的模式，什么都没有，全部自己弄。不像苹果、华为，生产的这个手机，工厂我们现在没有，装备都自己做，因为整个行业是创造出来的。”

汉能公司的官方宣传资料宣称，汉能目前已经是全球规模最大、技术最先进、产业链最全的薄膜太阳能企业，是全球薄膜太阳能行业的领导者。2018年汉能申请专利超过10000件；平均每天60项专利，近一半是发明专利。今年计划再增加2万专利，就能达到3万专利，5000个标准。未来的三年内，汉能专利要达到30万件。

某种意义上，移动能源这个行业所有的标准定价权都掌握在汉能手里。

过去三年，汉能薄膜发电的股份一直处于暂停买卖状态。

去年10月23日，汉能移动能源曾发布通告称，计划回归A股。

尽管证监会、上交所有关负责人反复强调科创板并无“首批名单”，但是人们还是乐观的畅想着行业的美好未来。毕竟自2015年以来，国务院、发改委、工信部等部门先后发布35个文件，将薄膜太阳能技术及相关应用列入国家重点鼓励和支持的技术和产业目录。

去年4月，工信部、国家能源局等六部委在《智慧光伏产业发展行动计划（2018-2020年）》指出，加快发展先进制造业，加快提升太阳能产业智能制造水平；鼓励特色行业智能太阳能应用，促进我国太阳能产业迈向全球价值链中高端。

在十三届全国人大二次会议的政府工作报告中，李克强总理明确提到：深入实施创新驱动发展战略，创新能力和效率进一步提升。大力优化创新生态，调动各类创新主体积极性。深化科技管理体制改革，推进关键核心技术攻关，加强重大科技基础设施、科技创新中心等建设。强化企业技术创新主体地位。

人们从看不懂薄膜太阳能，质疑，甚至嘲笑，到越来越坚信：薄膜太阳能是未来的发展方向；是中国少有的具有核心竞争力的行业；薄膜太阳能行业正面临爆发性增长；汉能占据了在该领域高端装备方面90%的核心技术……100瓦太阳能通过薄膜发电转化出31瓦，阳光正好能量正佳，祝汉能越来越好。

责任编辑：wb001

文章来源：http://finance.72177.com/2019/0314/4458918.shtml