消解美联储加息“心魔”

美国联邦储备委员会(美联储)将于12月13日至14日举行年内最后一次货币政策会议，再次加息几乎板上钉钉。自特朗普11月初当选美国总统以来，全球金融市场对于美国经济走势的预期发生大逆转，押注美国经济增速、通胀水平以及利率都将回升的筹码越来越多。

美联储加息遭严重剧透，逐渐走强的美国经济是当仁不让的泄密者。此外，美联储发布的11月会议纪要和多位官员的表态也几乎亮出了即将加息的“底牌”。市场还注意到，特朗普政府将大幅减税和增加财政支出刺激经济增长的主张，也为美联储加息注入了一剂强心针。最后，兑现之前承诺、维护央行信誉，也是美联储决定年底加息的理由之一。

从市场表现看，近期美元势如破竹，录得20个月以来最大两周升幅，美元指数上周一直徘徊在近14年高点。本月以来欧元、日元、韩元、南非兰特和巴西雷亚尔等全球主要货币对美元汇率几乎全线下跌。新兴市场货币人气更是大幅下滑。全球债市也普遍大幅下滑。这种情形对欧洲来说尤为不利，欧元区包括德国和意大利等多国融资成本面临上升风险，欧洲金融市场的不稳定性已经引起欧洲央行的高度警惕。

坦白地说，加一次息并不可怕，事实上去年底美联储已经按下加息键，何况美联储推动货币政策回归正常化，是本·伯南克时代定下的战略方向，如今耶伦不过是萧规曹随罢了。从路线图上看，先退出量化宽松(QE)，后视经济状况逐步加息，最终将基准利率水平推升至美联储过去一直标榜的中性水平——既不对经济产生刺激作用，也不会阻碍经济增长，美联储的心思已被市场猜了个八九不离十。但是，悬念在于既定战略之下的战术是灵活多变的，每次加息时点的确定，加息步调的筹划，以及加息终点的抉择，美联储未来的一举一动都可能产生巨大不确定性，进而令全球资本市场再掀波澜。因此，与猜测年底加不加息相比，明年会加几次这个疑问更令市场不寒而栗。华尔街的主流看法是，明年若美国经济动能持续，通胀率也快速回升，美联储的加息步伐可能快于外界预期。

美联储逐步加息以及由此产生的加息预期，今后将长期主导全球资本的流动方向，推动现有世界经济格局进行调整。同历次美联储加息的情形相仿，新兴经济体还将面对本币贬值、资本外流和偿债负担加重等多重挑战。随着国际资本从新兴市场回流美国，新兴市场的降息空间将进一步缩小，为稳定汇率甚至会采取加息措施，但融资成本的上涨会加重企业的偿债负担。对中国而言，汇率波动和资本流出问题尤其需要警惕，应充分做好汇率波动的预期管理，减少不确定性风险。不过，虽然人民币近期也持续下跌，但仍表现出稳定强势的货币特征，中国的经济基本面并不会支持人民币长期贬值。一般来说，资本外流可能导致进入楼市和股市的资本减少，美联储加息对楼市和股市均为利空，也需积极做好应对。同时，加大推进结构性改革，不断改善和优化投资环境，将使中国吸引外资的竞争力不断提高，这将有助于从根本上应对美联储升息带来的资本流动冲击。

当然，读懂美联储，一定不能忽视其一直秉承的“谨慎而灵活”的基本原则，这也是美联储当前最优战术选择。就谨慎而论，无论何时，美联储都要从当前经济数据入手准确判断美国经济的未来走势，同时对加息进程产生的外溢效应进行评估，既要把对其他经济体产生何种影响纳入考量，又要预测受到影响的经济体会对美国经济产生怎样的冲击。而灵活性是耶伦治下的美联储展现出来的最大特质，多位美联储官员不止一次地表示，加息可能是渐进的，也有可能时断时续，而加息的幅度也会根据经济情况而定。

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