拟上市银行IPO定价“躺枪”市盈率警戒线

■本报记者 张歆

由于“学长”太低调，A股银行业新兵们集体面临着可能被界定为高估值发行的窘局。

《证券日报》记者注意到，由于目前已上市的16家A股上市银行的平均市盈率较低，多家拟上市银行未来即使按照每股净资产这一“成本价”发行，都很可能陷入“市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率”的窘局，并触发监管要求的“连续三周进行风险提示”。

据本报记者独家统计，目前已经获得发审会审核通过的8家银行中，有7家银行每股净资产价格对应的市盈率明显超过了行业均值，部分甚至高达行业均值的2倍多。

江苏银行“成本价发行”

依旧撞线

公告显示，江苏银行IPO发行价格为6.27元/股，对应的市盈率为7.64倍(每股收益按照经会计师事务所审计的，扣除非经常性损益前后孰低的2015年度归属于母公司所有者的净利润除以本次发行后总股本计算)；6.88倍(每股收益按照经会计师事务所审计的，扣除非经常性损益前后孰低的2015年度归属于母公司所有者的净利润除以本次发行前总股本计算)。

根据中国证监会《上市公司行业分类指引》，拟上市银行所属行业为货币金融服务业。截至2016年6月24日，中证指数有限公司发布的该行业最近一个月平均静态市盈率为6.1倍。由于江苏银行发行价格对应的2015年摊薄后市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，根据《关于加强新股发行监管的措施》等相关规定，江苏银行和联席主承销商将在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，原定于6月29日进行的网上、网下申购将推迟至7月20日。

《关于加强新股发行监管的措施》要求，“风险公告内容至少包括：(一)比较分析发行人与同行业上市公司的差异及该差异对估值的影响；提请投资者关注发行价格与网下投资者报价之间存在的差异。(二)提请投资者关注投资风险，审慎研判发行定价的合理性，理性作出投资决策。发行人应依据《上市公司行业分类指引》确定所属行业，并选取中证指数有限公司发布的最近一个月静态平均市盈率为参考依据”。

由于2014年以后A股市场并没有银行股上市，所以此前并没有银行在发行中因为估值高于行业均值而推迟申购。

江苏银行对于发行定价的解释是“中证指数发行的货币金融服务业共有16家，其中：3家城商行与发行人较为可比；其余5家大型商业银行与8家股份制银行与城商行存在一定差异。江苏银行地处经济发达地区，为深耕本地区并向其他经济基础雄厚城市扩张的发展模式，并在经营管理上有较大的灵活性及创新性，具有一定差异化优势，故而较大型商业银行及股份制银行相比，估值水平存在一定差异”。据测算，3家已上市城商行的平均市盈率为8.25倍。

事实上，江苏银行目前的发行价已经与其2015年的每股净资产价格一致，鉴于此前从未有过银行以低于每股净资产的价格进行A股IPO，江苏银行的定价可谓已经十分公道，甚至可以是“成本价发行”了。

至少尚有7家银行

估值可能高于行业均值

目前仍在排队等候A股IPO的13家银行中，有8家银行已经获得发审会审核通过。按照8家银行2015年年报数据计算，如果发行价不低于去年年底的每股净资产，则有7家银行的静态市盈率会高出同行业上市公司二级市场目前的平均市盈率，仅贵州银行的市盈率低于行业均值。

据《证券日报》记者统计，杭州银行截至去年年底的发行前每股净资产13.51元，扣除非经常性损益后的基本每股收益1.63元，如果按照每股净资产价格发行新股，对应的静态市盈率为8.29倍。

上海银行截至去年年底的每股净资产为17.1元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为2.45元，如果按照每股净资产价格发行新股，对应的静态市盈率为6.98倍。

无锡农村商业银行2015年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.53元，年报中没有显示每股净资产的具体数值，其去年中期的每股净资产4.01元，按照该行2015年年底的总资产和总负债来计算，截至去年年底的每股净资产在4.34元左右，如果按照每股净资产价格发行新股，对应的静态市盈率为8.19倍左右。

江苏张家港农村商业银行截至2015年年底每股净资产为4.32元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.33元，如果按照每股净资产价格发行新股，对应的静态市盈率为13.1倍。即使是按照归属于母公司的基本每股收益0.41元计算，对应的市盈率也超过了10倍。

江苏吴江农村商业银行截至去年年底扣除非经常性损益后的基本每股收益0.6元，按照该行2015年年底的总资产和总负债来计算，截至去年年底的每股净资产在6.64元左右(截至去年中期该行的每股净资产为6.27元)，如果按照每股净资产价格发行新股，对应的静态市盈率约为11倍。

江苏常熟农村商业银行截至2015年年底每股净资产为4.04元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.48元，如果按照每股净资产价格发行新股，对应的静态市盈率为8.42倍。

江苏江阴农村商业银行截至去年年底的每股净资产为4.82元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.52元，如果按照每股净资产价格发行新股，对应的静态市盈率为9.27倍。

贵阳银行截至2015年年底每股净资产为7.76元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.78元，如果按照每股净资产价格发行新股，对应的静态市盈率为4.36倍。

在IPO申请处于已受理阶段的5家银行中，威海市商业银行截至去年年底的每股净资产为2.22元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.38元，如果按照每股净资产价格发行新股，对应的动态市盈率为5.84倍，低于目前的行业均值；兰州银行官网只能查到2014年年报，在证监会的公开信息中，目前暂时也没有兰州银行的公开数据，按照2014年的数据计算，兰州银行的市盈率约为6.34倍，略高于行业均值。此外，徽商银行、哈尔滨银行和盛京银行由于已经在港上市，其A股的新股发行价格变数更大，每股净资产已经不是其最主要的考虑因素，港股市场的价格也是其需要参考的指标。

事实上，如果按照发行后的总股本计算，拟上市银行的市盈率还将有小幅上升。“银行业与其他绝大多数行业不同，市盈率指标的准确性通常弱于市净率指标，因此，市盈率超过行业均值的发行并不一定意味着很大的风险”，一位资深IPO中介机构人士对《证券日报》记者表示。

(张歆)

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文章来源：http://finance.72177.com/2016/0712/3945166.shtml