察言观市：大宗商品阶段性上行后劲不足

12月28日，多数大宗商品期货价格出现回调，29日和30日又延续反弹，其中铁矿石与螺纹钢表现较强。12月以来的大宗商品反弹主要是预期拉动的，投资者普遍认为中央经济工作会议会出台一系列政策去产能并改善下游需求。事实上，中央经济工作会议确实明确提出去产能、去库存和加大财政赤字率。近日，股市注册制的通过、战略新兴板的建设等直接融资手段让投资者认为中国政府的战略依旧是发展新兴产业，完成结构转型，重点不在于对传统行业的加码刺激，因此大宗商品价格反弹空间有限。

中国政府提出房地产去库存主要依靠农民工市民化，但这是一个长期过程，短期内对工业品需求提振有限。首先，农民工进城需要先解决就业问题，就是要有产业吸收农民工，目前的困难在于传统产业产能严重过剩，吸纳劳动力的能力非常有限，而新兴行业还处于萌芽期，发展成吸纳大量劳动力的成熟产业尚待时日。其次，农民工的收入普遍较低，政府并没有提出降低首付比例、降低房贷利率等具体政策，投资者对房地产去库存效果存在疑问。最后，新兴产业的培育需要融资渠道通畅，新三板、战略新兴板等融资扩容短期内对股市的资金具有一定分流作用，股市中传统行业板块走弱也在交易心理上对大宗商品期货价格产生一定的负面影响。

螺纹钢与铁矿石的相对强势主要是价差结构引致的。目前，铁矿石1605合约和1609合约价格贴水1601合约30—40元/吨，螺纹钢1605合约和1609合约价格贴水1601合约70元/吨左右。铁矿石和螺纹钢现货价格较高，且注册仓单较少，空头无法在目前价格水平下交割那么多的货。换句话说，前期螺纹钢和铁矿石价格超跌了，最近1601合约的强势反弹是价差的合理修复，这种修复又从交易心理方面对1605合约和1609合约产生较强的支撑。待价差修复后，螺纹钢与铁矿石上行动能就会减弱，然后重回宏观驱动的行情中。

豆油与豆粕等农产品(000061,股吧)反弹动能减弱主要是因为大豆主产区出现大量降雨。旱是一大片，涝是一条线。整体上，涝灾有利于总产量的增加。市场预期未来几个月东南亚棕榈油产量会低于去年同期，但这还需要数据的验证。豆油与棕榈油价格已经遇到前期高点的压力，即便之后出现回调，也难以跌破前期的低点。

总的来说，大宗商品持续反弹后存在休整的需求，在具体的去产能、去库存和财政政策出台之前，大宗商品较大概率会延续整理态势。如果12月经济数据以及政策细节大幅低于预期，大宗商品有望回调至前期新低附近。策略上，短期按振荡思路操作，若出现大幅回调，可以在前期低点附近轻仓买入棕榈油、豆油等基本面较好或者铜、铝等安全边际较高的品种。 (作者单位：宏源期货)

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